作者 | 智友养基
尽管创业板和上证指数不断新高，但ETF市场又跌破5万亿元了。
数据显示，2026年1月12日，ETF规模创出历史峰值，达到6.28万亿元。
随后逐步回落，期间受到美伊冲突影响，4月3日2026年ETF总规模约4.98万亿元，正式跌破5万亿关口。而后尽管市场摆脱利空影响进入牛市，但5月16日，ETF总规模进一步降至4.97万亿元，再次跌破5万亿。
牛市行情下规模却反而缩水 这不是一次普通的周度波动，而是一次明显的结构降温。
一边是沪深300、中证500等宽基ETF明显失血；另一边，半导体材料设备、科创芯片、黄金、港股科技等主题ETF仍在吸金。
这不是“指数投资退潮”，而是资金正在换口味。
过去几年，ETF投资的主线是买市场、买宽基、买长期配置。现在，资金开始转向更具体的产业方向。
指数投资正在从“买市场”，变成“买方向”。
5万亿关口失守，ETF市场到底发生了什么？
数据显示，5月11日至5月15日这一周，全市场ETF规模减少1559.3亿元，总规模降至4.97万亿元。其中，股票型ETF缩水1204.27亿元，是最主要的拖累项。
也就是说，这次ETF市场承压，核心还是来自权益类资产。
过去几年，股票型ETF是公募基金行业最亮眼的增长方向之一。主动权益基金不好卖的时候，ETF在卖；普通股票基金遇冷的时候，ETF在扩张；投资者对基金经理信任下降的时候，ETF用“低费率、透明持仓、跟踪指数”拿到了新的入场券。
尤其是宽基ETF，几乎成了近几年公募行业的“门面担当”。
市场低位时，宽基ETF是抄底工具；机构资金配置时，宽基ETF是底仓工具；普通投资者不想选股时，宽基ETF是懒人工具。
但这一次，最先失血的，恰恰也是宽基。
数据显示，5月11日至5月15日这一周，沪深300挂钩ETF规模缩水423.91亿元，中证500挂钩ETF规模缩水125.18亿元，缩水额排名前二；中证A500、SGE黄金9999指数挂钩ETF规模也缩水超90亿元。
如果把时间拉长，变化更明显。
截至5月16日，沪深300指数挂钩ETF年内规模缩水达7116.91亿元，最新规模为4738.66亿元；上证50、中证500和中证A500指数挂钩ETF年内缩水额分别为1420.73亿元、1157.43亿元和1092.21亿元。
这就不是一周情绪波动了，而是年内持续发生的结构变化。
为什么宽基ETF突然不香了？
首先，前期扩张太快，部分资金本身就是阶段性交易资金。宽基ETF流动性好、成交活跃、跟踪清晰，很适合资金快速进出。当市场从低位反弹后，一部分资金自然会选择落袋。
其次，市场行情分化，宽基的吸引力下降。宽基ETF买的是一篮子股票，本质上买的是市场平均收益。但如果市场进入结构行情，平均数就不一定诱人。
比如上周创业板指和科创50表现更强，而沪深300、中证500、上证50等指数相对偏弱。这种行情里，投资者自然会问一句：我为什么要买整个市场，而不是买最强的那条线？
另外，ETF投资者越来越成熟，也越来越“挑食”。以前很多投资者买ETF，只知道沪深300、上证50、中证500。现在投资者会比较指数编制，会看行业权重，会研究产业趋势，也会关注AI、半导体、黄金、港股科技这些热门方向。
这意味着，ETF市场不再是“只要便宜、只要宽基、只要大厂就能卖”的阶段。
宽基ETF失血，不代表指数投资失败；更像是市场在提醒基金公司和投资者：仅仅提供一个“大盘平均数”，已经不够了。
宽基失血，主题吸金，资金正在重新投票
ETF市场最值得关注的，不是总规模跌破5万亿这个结果，而是资金从哪里流出，又流向哪里。
一边是宽基缩水，一边是主题吸金。
上周，半导体材料设备指数挂钩ETF规模增长30.75亿元，成为“增量王”；科创芯片指数挂钩ETF规模增长24.32亿元，也连续吸引资金关注。
这说明，投资者不是完全离开ETF，也不是风险偏好彻底消失，而是风险偏好变得更集中、更明确。
投资者可能不愿意买沪深300，但愿意买半导体；可能不愿意买中证500，但愿意买科创芯片；可能不愿意买整个A股市场，但愿意押注某一个产业方向。
这就是指数投资正在换口味。
过去的ETF投资，核心是“买贝塔”，也就是买市场整体波动。市场涨，我跟着涨；市场跌，我跟着跌。宽基ETF就是最典型的贝塔工具。
但现在，越来越多投资者想买的是“有阿尔法味道的贝塔”。
它仍然是指数基金，仍然是被动投资，但投资者希望这个指数本身就站在更有弹性的方向上。
比如半导体材料设备ETF，买的不是整个市场，而是半导体产业链中更细分、更有国产替代和科技成长特征的环节。
比如科创芯片ETF，买的是科创板和芯片产业的交集。
比如恒生科技ETF，买的是港股互联网和科技资产的估值修复可能。
比如黄金ETF，买的是避险、抗通胀和全球宏观波动。
这些产品仍然是ETF，但它们已经不只是“指数工具”，而是投资者表达观点的工具。
从年内规模变化看，增长最快的也不是传统宽基。
截至5月16日，年内规模增长超过200亿元的指数挂钩ETF包括SGE黄金9999、半导体材料设备和恒生科技指数，规模分别增长506亿元、250.41亿元和216.39亿元；纳斯达克100、科创芯片和细分化工指数挂钩ETF年内规模增长也均超过100亿元。
这说明ETF市场的资金偏好已经非常清晰：
一类资金要防守，所以买黄金；一类资金要成长，所以买半导体、科创芯片；一类资金要估值修复，所以买恒生科技；一类资金要全球科技映射，所以买纳斯达克100；还有一类资金要产业弹性，所以买细分化工、电网设备、卫星通信等主题。
ETF正在变成资金观点的容器。
过去，主动基金经理用调仓表达观点；现在，普通投资者也可以用ETF组合表达观点。
但工具越丰富，误用概率也越高。
以前买宽基ETF，投资者最大的问题是择时。现在买主题ETF，问题变成了三重：择时、择行业、择产品。
ETF市场的主题化，本质上是一把双刃剑。
它让投资者更容易抓住结构行情，也让投资者更容易追逐热点；它让基金公司有机会做出差异化产品，也可能让行业陷入“什么热就发什么”的同质化竞争。
指数投资变得更灵活了，也变得更不简单了。
指数投资换口味，普通投资者要看懂三个变化
ETF跌破5万亿，不需要过度恐慌。
但它释放出的信号，普通投资者应该认真看懂。
第一个变化：ETF越来越不像“懒人投资”了。
过去很多人买ETF，是因为觉得它简单。买一个沪深300ETF，就相当于买中国核心资产；买一个上证50ETF，就相当于买大盘蓝筹；买一个中证500ETF，就相当于买中盘成长。
但主题ETF不一样。
半导体ETF、芯片ETF、科创芯片ETF、半导体设备ETF、半导体材料ETF，看起来都差不多，实际持仓、指数规则、行业暴露、波动水平可能差别很大。
投资者如果只是看到“半导体涨了”，就随手买一个名字里带“芯片”的ETF，最后买到的未必是自己想要的那条产业链。
主题越细，研究门槛越高。
第二个变化：资金越热的主题，越要小心拥挤。
ETF有一个特点：资金流入越快，产品规模越容易做大，成交越活跃，关注度越高。看起来像是“强者恒强”。
但投资不是投票比赛。
一个主题短期吸金，不等于它一定安全；一个产品规模暴增，也不等于估值便宜。
特别是半导体、芯片、AI这类高弹性方向，行情来的时候涨得快，回调的时候也可能非常快。
上周芯片与半导体类ETF表现亮眼，部分跟踪科创板半导体材料设备主题指数的产品周涨幅超过20%，多只半导体相关产品也录得超过10%的周涨幅。
这种涨幅当然刺激，但也提醒投资者：主题ETF不是低波动产品。
它的本质不是“买基金更稳”，而是用基金形式买一个高波动行业。
主题ETF更适合表达阶段性观点，或者作为组合中的卫星配置，而不是轻易替代底仓。
第三个变化：基金公司的ETF竞争会越来越卷。
过去，基金公司做ETF，最重要的是抢规模、抢渠道、抢先发。谁先做出大规模宽基，谁就能拿到流动性优势；谁的产品成交活跃，谁就更容易吸引资金。
但随着宽基ETF竞争越来越激烈，单纯靠大宽基突围会越来越难。
在被动ETF持续扩容、同质化竞争加剧的背景下，主动管理型ETF也受到行业关注。
这意味着ETF行业未来可能出现一个新趋势：表面上是被动工具，背后却越来越“主动化”。
即使是被动ETF，指数编制本身也可能越来越有主动色彩。选什么行业，选什么样本，怎么加权，多久调整，背后都是产品设计能力。
投资者买ETF，也不能只看费率和规模，还要看指数逻辑。
ETF跌破5万亿并不一定是坏事。
它可能意味着一个粗放扩张阶段正在结束，一个更精细、更复杂、更考验产品能力和投资者判断力的阶段正在开始。
对普通投资者来说，ETF也不再是简单的“懒人投资”。买宽基，是买市场；买主题，是买行业；买黄金，是买避险；买港股科技和纳斯达克，是买估值修复与全球科技叙事。
大盘指数进入阶段高位，ETF没有不香，只是不再无脑香。
下一阶段，ETF市场拼的不是谁更热闹，而是谁更懂结构。
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